全球最大ETF投研主管：中国国企改革执行力度应
时间：2016-10-24 点击：178
10月21日美元指数再度走高，达到七个月以来最高点，加大人民币贬值压力，当天人民币兑美元中间价跌破6.76元，再次刷新逾六年新低。
中金公司预期今年年底人民币兑美元汇率为6.75，并认为2017年底到6.96；光大证券首席经济学家徐高亦预计今年年底大概处在6.8附近。
不久前，21世纪经济报道记者走访了美国先锋基金（Vanguard）。该基金环球投资策略及研究主管Joseph H.Davis向21世纪经济报道记者发表了对中国经济、人民币、楼市的看法，他长期看好中国经济发展，认为应加强对国企改革的执行力度以及与全球金融系统的整合 。
据了解，截至8月30日先锋基金全球管理资产规模为3.8万亿美元，其中管理基金3.2万亿美元，ETF规模有6000亿美元，亦是全球最大的ETF公司。
先锋基金去年6月首次将A股直接纳入其新兴市场ETF，是首个纳入A股的全球主要新兴市场基金。公司今年9月宣布总值达590亿美元的新兴市场股票指数基金已经过渡至其富时新兴市场纳入A股全市场指数，于9月19日起生效。
改革目标明确关注执行力度
谈及中国经济的发展，Joseph认为，“从长期看，中国面临的最大挑战不是短期经济放缓，我们认为，中国如何控制住经济的下行趋势才是更为严峻的挑战。”
在他看来，中国所面临的长期风险是如何避免成为第二个日本。他担心若没有进行足够的结构性改革，会造成杠杆率的累积。被问及中国是否有可能像日本一样，掉入“失落十年”的陷阱，他表示存在“25%－35%”的可能性。
“我们担心长期风险，如果不能完全融入全球经济、完成国有企业改革，在全球环境下，这些国企没有竞争实力，那么在那些竞争力不强的系统内，就存在杠杆率累加的风险。我们通过这些未来可预测的风险审视全球经济的。”
面对中国一系列结构性改革，Joseph表示，在全球所有主要经济体或最大的经济体中，中国为未来五年到十年的经济发展制定了明确计划。“改革方向是明确与公开的，中国很清楚需要采取什么措施，关键在于执行力度，我担心中国为了缓解短期的增长放缓，而忽略改革的重要性。”
他称，结构性改革中，“我们期望资本账户能够增加，在目标明确、逐渐完成的改革进程中，实现更大的金融市场整合。然后要在私有企业与国有企业间达成真正平衡，这就涉及企业的资金来源以及具体的资本构成。”他认为，这些都是与谋求未来十年经济的再平衡挂钩。
他认为国企改革是其中较为重要的环节。“结构性改革过程会很难。如果中国没有改革成功，那问题肯定出现在国企改革不够彻底。据我们的分析结果，中国并不存在过度投资问题，鉴于目前的发展状况，我们认为中国需要加大投资力度；在某些发达市场中，资本率或投资比率应该更高。所以每当有人提到中国存在过度投资的问题时，我都会反驳这种论断太泛了，归根究底是资本配置问题。应该减少对国有企业的投入，因为这些企业出现了负现金流、生产力率为零或为负数，应加大对非国有企业的投入。”
在Joseph看来，如果一个国家的经济与全球金融系统的整合度越来越大，那么这个国家必须从容看待两件事。第一，国家经济会出现更大的波动性，也就是说GDP总体还算稳定，但会上下波动。据指标显示，中国应该从容看待这些波动，这些不完全是金融市场的波动，上下波动是正常现象。第二，整合程度越高，经济对商业周期的敏感度就会越高，这并不意味着国家不应该进行调控。总体而言，我认为对于更大的波动性，保持从容应对的态度。”
同时，他认为，“少制定一些关于人民币汇率或经济增长方面的目标。如果中国不再执着于GDP增长率，则是一件好事，中国应该把目标放长远点。”
他相信中国资金雄厚、拥有强大的生产力，尽管现在发展的步伐减慢了很多，但十年之后，中国肯定会更发达、生产力更强并取得更大成功。
二三线城市房价被高估
Joseph认为，在中国经济放缓中，更应该关注第二、三线城市的风险点。“我们并非对股票市场的暴跌毫不关心，而是更加关注中国大陆二、三线城市的杠杆率。”
他表示，“这些城市的房价应该反映自身基本的发展水平，但这两年却发生脱离。本应在自身发展水平之上，房价随时间缓慢上涨，与2003-2005年的美国房价类似，然而这些城市的房价目前远远超过基本水平。我知道一线城市如北京、上海的房价增值势头很强，但毕竟一线城市的房价是与收入增长、租金价格等基本状况挂钩，因此一线城市的房价并未被过分高估，反而是二、三线城市的房价被高估了，这会带来短期风险。”
他谈到，虽然不认为中国大陆二、三线城市的杠杆率会出现整体性变化，毕竟中国开放资本账户是有限。
“我们认为中国的杠杆率在过去两年增长了5%，我们预料到了这一点并认为会增长3%。那么中国银行系统的资本调整，会增强避险心理并造成股票市场的震荡。”
人民币当前会出现波动
人民币在国庆期间加入SDR，对于人民币，Joseph表示，随着全球金融一体化的推进，在深化改革的金融市场中，人民币将具有更大灵活性。
“对于很多国家而言，人民币会出现浮动并逐渐升值，因为人民币是被低估的；但人民币会在当前的汇率范围内出现一定程度波动。”
“我预计未来两年，随着中国进一步发展并摆脱中等收入陷阱，人民币的走势将与之保持一致。中国也能更从容的看待人民币在更大范围内的波动。人民币已经具有特别提款权，如果中国继续朝着五年计划迈进，货币波动将与之相一致。”
“到那时，人民币汇率就会开始出现更大波动；人民币波动将成为未来五年中国是否成功的见证。与经济统计数据一样，调整力度越大，人民币波动性越小，则说明短期内出现硬着陆的风险越小。未来五年或十年，中国面对更大的挑战是能否摆脱中等收入陷阱；他们将看到，货币价格的波动是与金融体系的逐步开放相一致的。”